（报告出品方/作者：华安证券，刘略天，陈姝）
1、复调行业增速高于调味品行业整体，细分赛道中火锅及中式复调具备较大增长空间
1.1、复调行业增速高于调味品行业整体，细分赛道表现分化
过去7年行业发展快于调味品行业整体，未来5年仍有望保持双位数增长。根据艾媒咨询的数据，年，我国复合调味品市场规模为亿元，占调味品行业的34.57%，对比年提升9.36PCT。-年，复合调味品行业规模CAGR达到13.90%，调味品行业整体CAGR为8.5%，增速高于调味品行业整体。驱动因素拆分：1）B端餐饮连锁化、标准化，外卖市场规模扩大；2）C端居民消费力提升，消费者对便捷的复合调味品需求增加。
1.2、细分赛道中火锅及中式复调具备较大潜力空间
细分赛道中表现分化，中式及火锅具备快速增长条件：按照口味、应用场景的不同，可以将复合调味品分为鸡精、火锅调味料、中式复合调味品、西式复合调味品、日韩复合调味品及其他五类。根据华经数据，年我国鸡精、火锅调味料、中式复合调味品、西式复合调味品、日韩复合调味品及其他占比分别为29%、18%、17%、19%、17%。1）鸡精市场渗透率已处于较高水平，且竞争格局相对稳定，雀巢旗下的太太乐已在鸡精市场确立强劲的品牌优势，CR5占比超过80%；2）西式复合调味品和日韩调味品受制于饮食结构影响，目前占比仍然较低。
火锅调味品：过去十年我国火锅调味品市场以14.98%的CAGR增长，于年达到亿元，占整个复合调味品市场的39.36%，并预计在未来五年保持12.50%的复合增速。火锅调味品的增长主要得益于以下两方面原因：1）过去几年中，我国火锅餐饮规模快速增长，年为亿元，较年涨幅达到77.68%，火锅门店数量依然保持上涨趋势；2）火锅底料的消费场景不局限于外出就餐，家庭场景的增加带动了火锅底料的销售。
中式复合调味品：自年以来，中式复合调味品市场规模保持15.79%的速度复合增长，于年达到亿元，占复合调味品市场的19.02%。中式复合调味品发展成熟度较低，且品类较多，行业集中度低。由于川菜发展相对较成熟，广东菜、江浙菜等菜系发展程度低于川菜，因此目前中式复合调味料中规模较大的多为川调品牌。天味食品专注于川味复合调味料的研发，目前占据中式复合调味料市场份额第一，颐海国际稳固火锅底料市场基本盘后，近年也发力中式复合调味料，份额提升也较快。
1.3、B端赛道如何发展？极致的性价比+产品和服务应为一体
复合调味品餐饮端销售占比超过C端。近几年，在餐饮行业发展的带动下，我国调味品行业餐饮渠道销售占比增加明显。根据调味品协会的数据，年我国调味品销售收入中家庭渠道占30%，餐饮渠道占比50%左右，食品加工渠道接近20%。根据观研咨询，我国复合调味品中家庭渠道占31%，餐饮渠道占比45%左右，食品加工渠道接近31%。
至年我国餐饮市场规模迅速攀升，CAGR为9.66%，年受到疫情影响，同比下滑严重，年基本恢复到年体量，因此至年餐饮行业市场规模CAGR为6.41%。
我国餐饮连锁化持续提升，对比发达国家仍有上升空间。1）连锁餐饮收入及增速：年我国连锁餐饮收入为1.04万亿元，与年的亿元相比，增长了一倍以上。2）中美连锁化对比：年以前我国餐饮连锁化率在10%以下，年达到10.30%，而美国在年即达到51.90%，我国餐饮连锁化还有巨大成长空间。3）驱动因素：连锁餐饮对口味的统一性、出餐的标准化、质量的稳定性等方面要求较高，复合调味品，特别是定制化复合调味品，可以通过中央厨房+半成品的模式帮助餐饮企业达到这一目标。
疫情常态化及预制菜产业的快速发展，让更多的餐饮企业
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